刘刚,中金研究部董事总经理,战略分析师 刘刚，中金研究部董事总经理，战略分析师

       5月19日月19日电 题:美股跌到哪里？

       作者 中金研究部董事总经理、战略分析师刘刚等

       最近，美国股市和主要资产的动荡仍在继续。在通胀看到有效拐点之前，市场担心美联储的最后手段过快收紧可能会给增长和利润带来更大的压力，这在主要资源产品价格的大幅下跌中尤为明显，导致美国债券利率下降至3%以下。

       美国股市盈利预期下降

       恰逢美股第一季度业绩期，主要美股，尤其是海外收入较高的龙头科技和跨国公司，加剧甚至放大了未来增长指引的抛售压力。这背后(从部分公司业绩指引提供的信息来看)不仅与成本压力有关，还与疫情升级引发的连锁反应有关。

       事实上，这种情况在一定程度上也符合最近美国其他宏观数据的特征，如更多反映大企业和外部需求的情况ISM制造业PMI(采购经理指数)也弱于对中小企业和内部需求的反应Markit PMI指数，特别是新订单和出口订单；美国第一季度GDP净出口明显拖累，国内消费和投资仍在加速；国内工业产出和产能利用率，就业市场仍在修复。

       截至目前，约94%的美股公司已披露第一季度业绩。初步总结显示，标普500指数和纳斯达克第一季度EPS（每股收益）同比增长率为9%和16%，明显低于去年第四季度的32%和39%，这与基数上涨直接相关。然而，尽管78%的公司业绩仍超出预期，但超出预期的范围进一步下降。在板块层面，能源、原材料等板块的增长得益于价格上涨的强劲因素，但零售、银行等金融板块在第一季度的增长率为负。

       然而，无论是国内还是外部需求，外部需求的放缓和压力的增加也使美国难以独立，特别是对海外收入相对较高的领先公司。目前，随着上市公司未来增长指南的减弱，美国股市利润的一致预期也出现了略有下降的早期迹象，市场利润调整情绪也减弱，但这一趋势并不明显。此外，市场本质上担心美联储可能无法通过适当的好处收紧来控制通损害增长，即所谓的软着陆。

       目前，美国自身的增长并没有那么差，国内需求仍有一定的弹性，但潜在的风险可能来自于外部需求的拖累以及美联储更紧张的金融条件对增长的压力。因此，美联储的政策、通胀路径和中国稳定的增长政策前景对稳定部分美国股市的增长预期也同样重要。

       美股有局部超卖的迹象，但可能不是特别极端

       经过最近的剧烈回调，美国股市表现出一定程度的悲观情绪和超卖迹象，但可能不是特别极端，体现在以下几个方面:

       首先，估值接近平均水平。目前，美国标准普尔500指数的动态估值已降至12个月16.5接近长期历史平均值16.2倍，这个水平不低，但低于2019年底疫情前的18倍，也接近2018年底市场波动前的水平。二是超卖程度:美股和美债市场接近超卖区间。第三，情绪低落:美股put/call(看涨期权/看跌期权)的比例几乎是历史上标准差的两倍，而美国个人投资者的情绪自2011年以来一直处于低位。

       因此，总的来说，经过最近的回调，美国股市确实计入了一定的悲观预期，但从估值、情绪和技术角度来看，估值水平静态基于当前的增长和流动性环境不能作为主要支撑。

       计算风险溢价、股票债券相对吸引力和投资回报率五种方法，当美国债券达到10年时2.9-3从目前的情况来看，对美股的影响会更加敏感。从估值和当前增长来看(PMI从流动性环境（美国债券利率水平）的匹配程度来看，目前的实际估值水平仍低于模型的隐含水平。换句话说，当前的美国货币政策环境和绝对水平仍难以支撑市场。

       仅从技术角度来看，标准普尔500指数的下一个周线支撑位接近3870点，而纳斯达克指数已经突破了其支撑位，上述分析的估值水平和情绪不是很极端，因此仅仅依赖估值和情绪支撑可能还不够。回顾过去，情绪的稳定和改善需要暂时停止美国债券利率，更重要的是，增长预期的稳定。因此，在此之前，市场不排除短期内保持整合甚至动荡。

       (刘刚，CFA SAC 认证号：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867)

   编辑：程春雨